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梗直建材·韩宇（金麒麟分析师）
拟收购大股东尼日利亚财富，国际布局捏续深入
事件：公司发布收购公告，拟通过两家全资子公司收购豪瑞尼日利亚财富（Lafarge Africa Plc）运筹帷幄 83.81%的股权，交游对价约为 83,813 万好意思元现款。估值方面，2023 年该方向公司净利润 5697 万好意思元，对应 PE 估值约17.6x，EBITDA 约 1.5 亿好意思金，EV/EBITDA 估值约 7x；方向公司领有 1,060万吨/年产能，吨产能估值约 94 好意思元/吨。
尼日利亚区域发展后劲较大，公司收购大股东尼日利亚优质财富，打造在西非发展的桥头堡。尼日利亚瑕瑜洲东谈主口最多的国度和最大的经济体，资源天资好，2023 年其城镇化率仅 54%，东谈主均水泥年消耗量仅约 140 公斤，长周期看，完善基建、进步城镇化和工业化将是尼日利亚长期发展重心，区域
水泥阛阓发展后劲大。尼日利亚水泥产业结构好，阛阓靠拢度高、竞争样式好，宇宙仅三家企业主导阛阓，2023 年这三家企业龙一 Dangote、龙二 BUA以及这次被并购方向市占率远隔为 58.5%、23.6%、17.9%。据 Agusto&Co.，戒指 2024 年年中，尼日利亚水泥总产能约为 6,280 万吨；2023 年产量约
3,096 万吨，销量约 2,800 万吨。尼日利亚位于西非东南部，南濒大泰西几内亚湾，海运条目先天不足，建有西非最大的海运港，这次收购完成后，尼利亚工场将成为华新在西非的困难政策支点，有助于公司赶快拓展西非阛阓。
本次交游方向公司是尼日利亚最早的水泥企业，具备优质的石灰石资源和区位上风，其在尼日利亚领有 4 家大型水泥工场及 6 家混凝土工场，水泥及混凝土年产能远隔为 1,060 万吨、40 万方，集合华新上风赋能，并购后本领和处理优化的后劲可不雅。据收购公告数据，好意思元兑东谈主民币汇率取 7.2，最终方向公司 2023 年、2024 年 1-9 月收入远隔为 32.5、20.89 亿元东谈主民
币，净利润远隔为 4.1、2.6 亿元，净利率 13%、13%，84.81%捏股比例对应的归母净利润约为 3.4/2.2 亿元，并购完成后对华新的盈利增益解析。
公司国际并购模式较为进修，通过向方向赋能本领、装备、处理等概述上风，已毕并购升值。华新是国内水泥出海的时尚，荟萃了丰富的教授。近几年公司多以在宗旨地并购产线（而非自建）来已毕国际布局，已酿成了较为完善的模式，即入股后公司愚弄自身概述上风对并购产线进行本领纠正、装备升级、处理降本，该模式藏匿了自建对当地阛阓的供给冲击，并能灵验进步本钱报告率。非洲区域自己水泥价钱较高，公司南非、莫桑比克等工场在并购整改后成本、功绩均有较为解析的改善，展望本次收购完成后，方向盈利才调有望得到进一步进步。
盈利预测与投资评级：暂不有计划这次收购对公司盈利的影响，督察盈利预测，展望公司 24-26 年营收远隔为 335.12、375.42、400.00 亿，远隔同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润远隔为 18.05、22.07、25.83 亿，远隔同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，对应 PE 远隔为 15.8、12.9、11.0。
国内水泥长期需求下行局面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展率先行业的龙头企业华新水泥，督察“横暴保举”评级。
风险辅导：行业供给超预期加多；卑劣需求不足预期；成本超预期升高。
本次发言内容依据如下证券征询叙述：
《拟收购大股东尼日利亚财富，国际布局捏续深入》2024.12.02
非金属新材料·曹惠
与京东方树立结伙公司道理或被阛阓低估
与京东方树立结伙公司被低估，或预示公司在其供应链体系有望赢得要道冲破。2024 年 10 月 13 日，公司发布公告拟与京东方材料、德邦科技、业达经发共同出资树立烟台京东方材料科技有限公司，该结伙公司主要开展电子专用材料的研发与销售业务，运筹帷幄投资总和为东谈主民币 80,000 万元，其中京东方材料占投资总和的 58%，万润股份占投资总和的 20%，德邦科技占投资总和的 18%，业达经发占投资总和的 4%。参考京东方通过天津显智链（京东方捏股 76.22%）参股莱特光电 3.75%，且 2023 年莱特光电向京东方销售收入占其总营收的 75.12%，京东方为其第一大客户，咱们以为这次树立结伙公司有助于促进万润与产业链卑劣企业确立更为详尽的协作相干，或预示着公司在京东方有机材料供应体系有望已毕要道冲破。
前瞻布局钙钛矿材料，已有部分居品已毕供应。钙钛矿太阳能电板具有表面光电转动恶果高级上风，跟着卑劣钙钛矿太阳能电板组件产业化设备进度不断鼓舞，将来有望成为贸易化光伏主流本领之一。钙钛矿电板材料中，封装材料的性能平直影响光伏组件的举座输出性能和踏实性，且在坐褥成本中占比较高，玻璃及封装材料约占钙钛矿组件成本的 32%，跟着钙钛矿电板产能不断扩大，封装材料需求将捏续加多，展望 2030 年环球钙钛矿电板玻璃及封装材料阛阓范围有望达到 357 亿元。公司自 2014 年运转前瞻性布局设备钙钛矿太阳能电板材料，渐渐已毕权衡居品的本领荟萃，并于 2016年运转进行部分居品的专利布局，当今公司已有钙钛矿太阳能电板方面的材料已毕供应，跟着卑劣企业捏续鼓舞钙钛矿光伏组件性能优化，相应尺寸恶果不断调动高，有望为公司带来新的需求。此外，由于钙钛矿光伏电板的本领道理、器件结构、制造工艺、材料特色等方面与半导体显露相同性较高，京东方将其在半导体显露行业荟萃的本领、材料教授等复用到钙钛矿光伏领域，先后投资了钙钛矿太阳能电板的历练线和中试线，当今发扬和居品技
术设备告成，将来与万润协作点较多。
半导体制造材料储备饱和，有望受益国产替代鼓舞。2024 年 12 月 3 日，中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会等多个行业协会发布声明，对好意思国芯片居品安全性提倡质疑，倡导权衡行业严慎采购，有助于推动原土半导体居品供应商的踏实发展以及国产替代进度。公司在半导体制造材料领域的权衡居品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，其中光刻胶单体和光刻胶树脂居品种类及坐褥本领粉饰大部分主要居品，当今各类半导体制造材料的居品设备及量产均发扬告成，半导体制造材料业务总体呈现较好增长态势。将来跟着国产替代的捏续鼓舞，公司更多居品有望通过下搭客户考据，为公司带来更多阛阓机遇。
环保沸石业务趋于底部，新领域应用值得期待。2024 年前三季度公司车用沸石系列环保材料受宏不雅经济影响在北好意思地区需求有所下降，当今处于偏底部位置，公司正积极进步居品竞争力，并紧跟卑劣需求设备下一代居品，将来跟着车用居品卑劣需求的复苏及新址品的应用，沸石环保业务有望收复增长。此外，公司也在积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛的居品阛阓，当今在石油化工催化裂化、VOCs（蒸发性有机化合物）领域已有居品已毕销售，新增长点正在生长中值得期待。
投资建议： 咱们展望公司在 2024/2025/2026 年远隔已毕营业收入37.31/44.64/53.96 亿元，同比变动-13.34%/19.65%/20.87%，已毕归母净利润 4.02/5.48/6.63 亿元，同比变动-47.35%/36.38%/20.94%，刻下股价对应 2024/2025/2026 年 PE 远隔为 28.76/21.09/17.43X，督察“横暴保举”评级。
风险辅导：出口退税政策变化风险；汇率风险；原材料价钱波动风险；中好意思贸易摩擦激勉的风险。
本次发言内容依据如下证券征询叙述：
《与京东方树立结伙公司道理或被阛阓低估》2024.12.4
煤炭公用•金宁（金麒麟分析师）
收购电力财富陕煤布局煤电联营，大股东增捏煤企财富有望重估
能源煤：供给方面，462家样本煤矿产能愚弄率环比高涨0.9pct,处历史高位。需求方面，本周气温有所回暖，电厂日耗环比下落，电厂库存还是保捏高位。口岸方面，由于阛阓热枕较弱，卑劣督察刚需采购，采购需求还是不彊，但天气转暖口岸发运顺畅，北港转为去库节拍。受成交较弱及电厂高库存影响，煤价进一步下滑，戒指12月6日，秦港Q5500能源煤平仓价为812元/吨，环比下落6元/吨，跌幅0.73%。
焦煤：本周247家样本钢厂日均铁水产量233万吨，环比下落0.51%；主要钢厂建筑钢材产量318万吨，跌幅2.3%。库存方面，社会钢材运动去库，戒指12月6日，社会钢材总库存为782万吨，环比下落5万吨，真金不怕火焦煤库存（焦化厂+钢厂+口岸）环比涨幅0.45%，涨幅收窄；焦炭库存环比运转下落，跌幅0.71%，举座看玄色产业链正向去库节拍转变。价钱方面，玄色系居品期现价钱出现不同程度下落。跟着宏不雅经济环境改善，支捏地产、化债等政策不竭出台，焦煤价钱有望触底。
行业不雅点：本周陕西煤业通告以净财富价钱收购集团煤电财富，在煤炭资源还是相对紧缺确当下，煤电联营比较纯火电企业具有自然上风，在双碳配景下有助于进步煤炭谋略久期、回收长协对煤电让利，进步谋略抗风险才调。2024年入口煤放量重叠水电发力解析，能源煤价钱仍然莫得跌破800元/吨底，煤炭价钱800元傍边的底部渐渐夯实。咱们以为在长协现货双制度政策下，煤价渐渐失去弹性，有计划到将来需求预期变化，以及国表里角落成本的撑捏作用，煤炭行业的功绩踏实性增强，将来不错预期行业利润维稳。跟着宏不雅经济改善，用煤需求有望提振，此外水电发力捏续性存疑，入口煤或已涉及上限，供给展望不会再有较大变化。刻下焦煤价钱承压，财富价钱被低估，近期平煤股份、冀中能源（维权）、淮北矿业接连发布增捏规划，有望提振阛阓信心，跟着宏不雅经济改善，焦煤价钱有望触底，焦煤财富有望重估。
投资逻辑一：煤电联营模式将灵验拒抗周期波动，并受益于阛阓煤与长协煤价差，联营不错回收让利，进步久期，建议眷注煤电联营方向：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
投资逻辑二：在供需环境、价钱水平、行业利润均有望稳中向好确当下，行业高分红股息方向上风渐渐显耀，央企市值处理篡改促进进步央国企分红力度，结构性货币政策器用也助力高股息财富价值重估，建议眷注资源天资优秀，谋略功绩踏实且分红比例预期较高的方向：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
投资逻辑三：跟着政策饱读舞高卡溢价的订价模式，优质能源煤企业利润有望进一步开释，建议眷注煤质较好的弹性方向：晋控煤业、山煤国际。
风险辅导：安全坐褥风险、国际局面变动风险、宏不雅经济波动风险、商品价钱大幅波动风险。
本次发言内容依据如下证券征询叙述：
《收购电力财富陕煤布局煤电联营，大股东增捏煤企财富有望重估》2024.12.7
化工•韩翀宇
工业级搀杂油出口退税取消，或利好生物柴油企业
事件：据财政部、税务总局 2024 年第 15 号公告显露：一、取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等居品出口退税。二、将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品的出口退税率由 13%下调至 9%。三、公告自 2024 年 12 月 1 日起奉行。公告所列居品适用的出口退税率以出口货品报关单注明的出口日历界定。其中工业级搀杂油（UCO），即海关编码1518000000 居品适用第一条律例，即取消居品出口退税（原适用出口退税率为 13%）。
工业级搀杂油（UCO）是生物柴油的主要原料，我国事环球 UCO 主要出口国。工业级搀杂油所以铲除物油脂（土沟油）、卤水油脂等为原料真金不怕火制而成，当今是制造生物柴油的主要原料。据 GlobalData2022 年环球 UCO 供应蓝皮书（下文简称：蓝皮书）显露，刻下亚洲地区是环球 UCO 的主要供应地，其中我国占据环球 2/3 的出口份额。据海关统计数据平台，2022 年和 2023 年我国 UCO 出口总量约为 158 和 206 万吨，2024 年 1 至 9 月，出口总量已跳跃212 万吨。
UCO 出口需求占比大，退税取消或影响价钱，卑劣生物柴油企业有望受益。
据中国农业信息网数据，2022 年我国食用植物油消耗量为 3692 万吨，UCO的表面调度比例为 25%傍边（按蓝皮书败露的好意思国 2022 年调度比例计），而蓝皮书显露 2022 年我国食用植物油至 UCO 骨子调度比例不到 15%，保守假定我国调度比例为 10%，即 2022 年我国骨子 UCO 产量约 369 万吨，其中158 万吨出口，出口占总产量比约 43%。取消出口退税后，这部分出口需求或面对压力，有较粗略率使居品价钱承压。在此配景下，咱们以为卑劣生物柴油企业有望受益于原料跌价利好，拓宽盈利空间。
建议眷注：超卓新能、嘉澳环保（维权）等。
风险辅导：环球生物柴油供需变化影响价钱大幅波动，UCO 供给侧收紧抬升价钱，国际地缘政事发展超预期等。
本次发言内容依据如下证券征询叙述：
《工业级搀杂油出口退税取消云开体育，或利好生物柴油企业》2024.11.18
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