春节后现款回流至银行体系内，但节前为爱戴流动性充裕，央行投放大宗14天期逆回购，节后首周逆回购到期量高达21775亿元，本周逆回购到期量仍有16052亿元，逐日逆回购操作基本看守净回笼景象。逆回购蚁合到期，导致资金面较节前稍有转松，但全体仍显焦灼。
图为30年期国债期货主力归拢合约日线走势
节后银行资金融出余额清楚下跌，同行存单利率看守高位，标明银行体系内资金偏紧态势延续。资金利率数据泄漏，节后DR007在1.7%~1.9%之间波动，均值为1.81%，较1月均值下行12个基点，但较7天期逆回购利率高31个基点。
资金面未能依期转松，主要在于货币战略对“稳汇率”“防风险”的顾惜度擢升。
近期好意思元走强，非好意思货币承压。其一，好意思国新一轮加征关税开启。特朗普2月1日签署行政令，对加拿大和墨西哥的商品征收25%的稀奇关税，对中国的商品征收10%的稀奇关税。随后，墨西哥、加拿大、中国均晓谕实验反制范例。2月10日，特朗普签署行政号令，晓谕对总共入口知心意思国的钢铁和铝征收25%的关税，且有关条件“莫得例外和豁免”。特朗普暗示，访佛的关税范例“信托会发生”在欧盟。加征关税的不细目性带来市集避险状貌的升温，黄金价钱创出新高。其二，1月好意思联储议息会议晓谕暂停降息，2月11日鲍威尔暗示好意思联储并不急于在近期连接降息。通胀反弹的风险重叠好意思国经济及服务的韧性，好意思联储年内降息预期抓续降温，一样撑抓好意思元走强。
艰深债市风险。在2024年12月定调2025年货币战略“为止宽松”之后，市集“抢跑”降息预期，国债收益率大幅下行。为艰深债市风险，货币战略操作较为克制，降准降息操作并未落地，逆回购投放派头相对严慎，通过为止收紧资金面来阻挠国债收益率过快下行态势，同期开荒债市回反平素的收益率弧线形状。
在资金面仍显偏紧的布景下，国债收益率全体颠簸驱动，收益率熊平的形势延续，30年期和2年期国债利差收窄至55个基点以内。
图为2年期国债期货主力归拢合约日线走势
瞻望后市，债市多空成分交汇，短期内将连接窄幅波动。
利空成分有二：一是资金面暂难大幅转松。逆回购蚁合到期，下周还有5000亿元MLF到期，同期本月有8000亿元买断式逆回购到期。二是经济抓续收复。稳增长战略发力，经济抓续建立，2024年GDP增速指标顺利完成。数据泄漏，2025年1月PMI天然受到春节假期的季节性成分影响有所回落，但全体处于2024年四季度以来的反弹趋势当中。花费端，春节假期技艺，出行东说念主数、餐饮、旅游、数码家电类花费证实亮眼。此外，所在政府责任呈报中，多地将扩内需、提振花费看成2025年的要害经济责任任务，宽绰说起加力扩围实验花费品以旧换新、积极拓展多元花费场景、扩大服务花费等。战略鼓吹下，花费有望抓续回暖。
利多成分一样有二：一是年头政府债刊行并未放量。1月政府债净刊行9292亿元，为2024年8月以来的最小领域。刊行讨论泄漏，寰球31个省市区一季度讨论刊行总领域为20051亿元。其中，专项债券6319亿元，一般债券2150亿元，一般再融资债券1661亿元，再融资专项债券9923亿元。除再融资专项债券除外，其他债券刊行领域并未清楚放量，政府债的阶段性刊行压力较2024年下半年清楚缓解。二是“财富荒”形势下国债竖立需求新生。竖立需求是鼓吹国债收益率要点抓续下行的垂危成分。
刻下处于战略“真空期”。在战略落地前，资金面依然债市的主要影响成分。短期资金面难以清楚转松，债市将连接横盘整理。
不外，恒久来看，货币战略支抓性态度不变，资金面追想宽松常态较为细目开yun体育网，可耐烦恭候降准降息落地带来的短端建立行情，以及收益率弧线从头陡峻的跨品种套利契机。（作家单元：光大期货）